共话固收③：固定收益=稳赚不赔吗？固收+的顺风局何时来？

“固定收益=稳赚不赔”是我们在进行固收+投资时一定要打破的一大误区。实际上，相比2020年前后的高歌猛进，近年来固收+的风头显然沉寂许多；尤其权益市场自牛转熊后，含权债基的表现颇受影响。面对波动，固收+是否能够稳定从容？顺风局何时到来呢？

短期的回撤对固收+来说其实并不意味着实质性的亏损，通过对股债进行科学的搭配，固收+类的产品具备带有防御性的“安全垫”，拉长持有期可以提高胜率。在牛熊更迭的周期中，固收+很好地印证了配置资产的有效性，这份稳定感从何而来？我们从对历史行情的回溯，和最实际、直接的测算中探寻答案。

一、以史为鉴，固收+的起伏岁月

数据来源：Wind

权益市场及债券市场在过去几年中都经历了牛熊的转换。

2020年，由于权益端的持续强势和理财净值化转型的带动，固收+站到了舞台中央；彼时一级债基、二级债基、偏债混合型基金的收益都远超纯债，赚钱效应显著，固收+被寄以“理财替代”的厚望。

2021年，权益市场呈现分化态势，在波动中上升，固收+由于回撤控制表现更优，在一定程度上抵御了权益市场的波动，再加之上一年精彩表现带来的线性外推，其发行规模迎来了历年最高峰，至此固收+红火两年之久。

2022年，权益市场的几波急速下跌，给转债同样带来拖累，含权债基的表现甚至弱于纯债，很多相关的产品收益为负；固收+产品由于配置了股票、可转债一类风险资产，当权益市场大幅波动时，同样可能对其带来大幅回撤。这一年可谓“至暗时刻”，“固收+”阶段性成为“固收-”，近乎回吐了2021年以来的利润。

2023年，权益市场先扬后抑的走势使得固收+产品表现有所分化，一级债基表现亮眼。但此时的固收+已不复当年的神话，存量规模与发行热度同步下降。

固收+在短短几年间经历“过山车”，也让投资者对其“加”字的期待，由最早的“加收益”转变理解“收益与风险共同增加”，“风险是超额收益的来源”这一规律在固收+产品上也不例外。

固收+受到权益市场震动的影响热度不再，究竟是一时沉寂，还是就此折戟？固收+产品到底赚不赚钱？

二、固收+收益究竟如何？

我们以申万宏源固收+基金指数（801615.SI）进行2014年至今过往10年的数据回测，看看实际情况如何。

在过往任意时点买入并持有3年，最高回报为38%，最低回报为-2%，正回报的概率高达98.5%

如果任意时点买入，持有时间延长到5年，最高回报为41%，最低回报为7.6%，正回报的概率高达100%

（数据来源：Wind，数据区间：2014.5.31-2024.5.31，指数历史业绩不预示未来）

可以发现“固收+”产品的特点是当持有的时间足够长时，正回报概率越高，且最低回报的收益也会有大幅的提升，但并不意味着固收+基金就是一本万利一定不会亏的。

在过往任意时点买入，我们把持有期缩短到6个月会发现，最高回报仅为25%，最低回报为-5%，正回报的概率仅剩71%

（数据来源：Wind，数据区间：2014.5.31-2024.5.31，指数历史业绩不预示未来）

所以投资者在进入固收+的市场时最好不要抱着赚快钱的心态，过往数据证明长期持有胜率更高。

既然要拿得久才能有得赚，那固收+的持基体验又如何呢？

此处我们对之前所述的基金做一个汇总，并将之与权益类的基金放在一起作比较，结果更为明显。

数据来源：Wind，数据区间：2014.05.31-2024.05.31，指数历史业绩不预示未来

从长期回报来看，很明显权益类基金遥遥领先，成为对抗通胀、追求资产保值增值的更优途径。

但想要获取如此高的回报，投资者可能要问问自己是否能做到“别人恐惧时我贪婪”。此时我们把目光投向波动率这一关键指标，很明显固收类基金和权益类基金的“震感”根本不在一个段位——

权益类基金固然累计回报高，但波动也更大，在长时间的市场参与中面对如此高的波动以及较大的回撤，拿不住、又或是错误的申赎极有可能拉低收益率

固收类基金虽然爆发力不如权益类基金，但明显更为稳健，属于“细水长流型”的选手

固收类基金更低的“震感”、对市场波动更高的防御性，使其成为资产组合中“压舱石”的不错选择。

三、“固定收益”的稳定感何处来？

我们从实绩测算的多面观察中不难发现，固收+是一类适合长期持有以期博取更高的胜率的产品；正是这种特性让其被冠以“投资稳定器”和“资产配置压舱石”的称号。那这其中的“稳定感”究竟从何而来呢？

固收类基金主投债券，债券是生息资产，主要收益来源为债券利息和资本利得两个方面。

01债券利息—债券的基石

根据票面利息计算持有者应得的利息，而票面利息是固定不变的，只要债券不发生违约，就可以获得稳定的现金流收益

02资本利得—市场买卖价差

影响债券价格的另一个利率是市场利率，它与债券价格成反比。由于债券可在二级市场交易，买进卖出之间通过低买高卖可以赚取价差。

在两项收益来源中，资本利得的波动影响比较大。且由于市场利率不像票面利率一样，一开始约定好就不再变化；市场利率受到经济基本面、政策面、市场流动性等多重因素共同影响，当市场利率上升时债券价格就会下跌，从而产生短期的扰动。

但即使如此也不必过度担心，虽说这一部分收益来源可能存在价格损失，但由于有票息收益的存在，持续累积将会对债券价格的损失进行修复。虽然债基也偶有颠簸时刻，但每每“填坑”后还会不断创新高，趋势总是向上发展的。

固收类基金的稳定感正是来源于此——将大部分仓位投向风险较低的固定收益类资产作为底仓，以获取基础收益并且控制投资风险；剩下20%左右的仓位投向权益类资产，如此一来，在控制波动与回撤的前提下增厚收益。

对比权益市场牛短熊长的规律，我国的债市向来是熊短牛长，因而固定收益的投资要诀之一便是拉长持有期来提高胜率，时间是熨平波动的良药。

四、顺风局何时来？

我们回顾了过往四年固收+走过的起伏岁月， 从权益市场转向的那一刻，固收+就进入较为坎坷的阶段。

去年，固收+产品的平均收益率勉强转正但热度早不复当年；另一方面，在权益市场一路波折的同时，债券市场却气势如虹地走出了一波债牛行情。行至当前，固收+面临的市场环境几何？是否有望走出低谷呢？

今年一季度，近八成固收+基金实现正收益，业绩表现明显回升，固收+似乎正在归来。（数据来源：Wind）

01 权益市场蓄势

今年一季度股市经历先抑后扬的走势，春节过A股触底反弹，上证指数年初至今涨幅3.76%，大盘股表现优于中小盘股。近期市场重回震荡区间，但向上的期待也在酝酿之中：

从权益总量看，无论是从A股还是从港股维度看，上市公司盈利已经进入到筑底阶段，市场开始博弈相关行业底部反转的预期；

从资金面维度看，短期北向资金年初已基本完成去年的净流出回补，ETF、险资有望成为中长期增量资金；

稳增长政策在密集发力，4月政治局会议及后续地产政策催化，市场风险偏好有所提升，有利于实现“盈利底”阶段的估值修复。

02 债市窄幅震荡

再看债市，10年期国债收益率一度跌至2002年以来新低，债市延续强势。

虽然受到央行提示市场利率风险以及超长期特别国债发行的影响，债市一度震荡，但经济结构性改善不会对债牛逻辑形成根本冲击，债市并无“近忧”，后续大概率维持窄幅震荡偏强的格局。

“债强+股不弱”的局面明显利好固收+的业绩，市场环境有所改善，后续股市有结构机会，债市有票息机会，回归或许已在路上。

话说回来，当我们对固收+可能存在的回撤、以及长期持有产生的收益有一定了解与预期之后，锻炼对于市场波动的“钝感力”，对风险和时间有所预期，不妨把收益交给时间。流水不争先，争的是滔滔不绝。

我们用了前三话和大家厘清了固收+在博取收益和控制回撤方面的特性，作为家庭资产配置中不错的底仓资产，我们到底如何选择适合自己的固收+产品？参与固收+的投资是否需要择时？下一话，我们聊聊实用操作指南~

风险提示

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