我为什么不投资银行股

来源：雪球App，作者： 非完全进化体，（https://xueqiu.com/1722979527/82091386）

本文源于球友@农夫与果园 的一次提问，也是自己一直想表达的一篇主题。此文在某种程度上相当于是对于过去自己投资逻辑的一种否定，并且否定的并不是失败的经历，而是成功的。过去五年本人年化40%的收益率，前半程几乎源于对银行股的投资。

其实可以先用一句话来阐明主题：我一直以为银行股在我的能力圈内，后来随着对银行业越来越深入的了解，发现自己离这个圈的边界越来越远。

这两年，我逐渐开始理解查理芒格曾经说过的一句话：若无洞见，慎投银行股。而《黑天鹅》、《反脆弱》的作者塔勒布更是直言：“长期持有银行股的都是傻子！”

先抛开这些极端的论断，谈谈自己这两年对银行股的感受与理解（本人在金融行业从业近十年，虽没在银行业待过，但接触与了解的机会也是较一般投资者更多的）：

1、银行的业务具有复杂性与隐蔽性，我曾经也钻研过银行股财报中各种科目的真实含义，但发现总有盲点。尤其是同业与理财业务，背后的结构设计与业务实质往往是投资者无法认知的。对于这一点，即便是熟读@那一水的鱼 的《读懂银行股》也不会有更多作用。

2、银行业与宏观经济高度相关，而宏观经济的复杂性更强。可以先问问自己：是否能预测到经济危机？如果不能，有何理由重仓银行股？

3、银行的代理人与管理风险。对于银行这种高杠杆行业，保守是最重要的原则。而如果在经济高景气度时，保守意味着这几年你的业绩将要落后。对于信贷员而言，你将失去赚钱的机会。而银行业很难去避免这种代理人冲突，以及短期利益与长期利益的冲突，尤其我们银行行长几年换一圈。更不要说其中暗藏的腐败了，从各种票据案便可窥全身。有兴趣的可以看看@拆姐 近期关于银行股的文章。

4、银行的囚徒困境。如上所说，在景气周期，如果激进的银行以高利率吸引理财或存款，低标准进行贷款投入。反而会导致理性、保守的银行业务更加难做，甚至无法生存，尤其是对于中小银行。

5、国内银行股的报表失真。不论是支行还是总行，在经济低谷期，都存在这较大的掩盖逾期贷款以及美化报表的动机。国泰君安曾发表研报观点：16家A股上市银行的预期不良率均值在8.7%左右。

“首先，银行的基层业务人员，会通过各种手段（主要是各种变现的展期、借新还旧等）掩盖不良，总行所掌握的不良率会有所偏差。即使该行内控良好，基层绝少这类操作，那么不良贷款汇总至总行后，总行也会通过重组、展期、出表等手段，进行又一轮掩盖，然后再披露。所以，所披露的不良率已经两轮处理，监管层和公众很难掌握全行业的真实不良率，真实不良率成为了一个只有上帝才知道的指标。”原文请见：国泰君安研报《银行资产质量大摸底：预期与真相》链接：

上述复杂性已将大多数投资者推向了能力圈外。

抛开真实与潜在坏账不说，再从这两年的经济环境与大趋势来看：

1、过去银行股基本处于寡头垄断，抢夺了较多的实体经济利益；而现在实体经济不行了，银行处于被政策引导的还债期。从两件事便可以看出：一是政策引导的债转股；（今天刚刚曝出了交通银行对中国建材的100亿债转股方案）二是银行购买了天量低息政府债务；

2、从长远看，随着经济结构的转型，我国的对银行债务融资的总需求量增速将逐渐放缓。这是个大话题，简单来说：债务融资总量与固定资产投入与重资产型经济占比直接相关，而上述行业未来的增长必将放缓。我国与发达国家相比超高的M2/GDP占比也可印证这一点，而随着经济结构转型，这一指标很可能会均值回归。甚至在中短期内，银行的整体产能也存在供给过剩的可能（既然银行的主要行业客户几乎都产能过程，银行为何不会？）。事实上当前已有显现，大量资金放不出去，在金融行业空转。

3、国家队将银行股作为稳定指数的工具。这是短期市场与政策因素，就不再多谈了。

这段分析什么意思呢？就是说即便银行股不存在开篇的那五个问题，我可能也不会重仓银行股，即银行股单从投资价值上来看，可能也不是最优资产。（比如本人就选择了格力美的茅台也大幅跑赢了银行股）

很多人恐怕会误会，说了这么多，我绝不是在否定银行股的投资价值。而只是在说银行股为什么在我的能力圈以外，并大概率在大多数人的能力圈外。我相信这其中也包括重仓银行股的多数投资者。（如果仅是将银行股作为组合的配置或者类指数化投资，则会弱化上述所谈论的多数问题）

总而言之，银行股不属于二尺高的栅栏。对于真正认识并理解能力圈重要性的价值投资者而言，银行股基本上是在投资范围之外的。

$兴业银行(SH601166)$ $招商银行(SH600036)$ $中国平安(SH601318)$ 

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