美国大选如何影响人民币资产二、特朗普与哈里斯政策主张对比及对资产价格的影响

核心观点及内容摘要从近五年美国大选前后大类资产表现看，随着美国大选选举日的临近，市场情绪趋向谨慎，带动股市走低，美元上涨，大宗商品价格普遍下降。随着全民投票结束，美国大选结果基本锁定，市场风险情绪改善，大宗商品价格压力缓解，在普选当月呈现反弹。进入12月，随着市场对大选情绪的消化，市场波动减弱，大类资产走势分化，美股通常维持涨势，但涨幅收窄，大宗商品逐步回归经济基本面。由于货币政策受政治因素影响较小，美债收益率在大选期间走势主要受到货币环境的影响，呈现波动走势。特朗普（共和党总统候选人）和哈里斯（民主党总统候选人）在施政思路上有着较为明显的差异。特朗普政策在拉动经济增长的同时进一步增加通胀上涨的压力，但由于其能源主张与哈里森存在显著分歧，对能源价格的影响将存在较大不确定性。哈里斯政策在对经济增长和通胀的拉动上均弱于特朗普。由于特朗普与哈里斯在经济政策上均是通过扩张财政的方式拉动经济增长，对美股的影响均较为正面。其中，特朗普政策更加利好美股，利空美债，对原油、黄金价格影响偏空，对铜价影响偏多。而在特朗普当选但两院分治的情况下，对美股的拉动及对美债、油价的利空影响均将减弱，政策预期不确定对黄金价格形成支撑。在哈里斯当选且民主党控制两院的情况下，对美债短期形成利多影响，但在两院分治的情况下，对美股、商品影响偏空，对美债影响偏多。根据Real Clear Politics民意调查，截至10月20日，特朗普和哈里斯平均支持率为48.1%和49.3%，但特朗普在七个摇摆州全部领先，共和党在参众两院均存在较大优势，目前市场预期特朗普胜选，且形成统一国会的局面概率较大。截至10月18日，美股三大指数全面上涨，表现与近五次大选前美股多数下跌的走势有所背离，显示当前市场对特朗普胜选预期较强。展望11月，当前特朗普大选优势较为明显，若特朗普胜选，且控制参众两院，有利于提振市场风险偏好，大宗商品可能出现反弹，美股表现也倾向积极，但在市场对特朗普当选存在预期的情况下，美股涨幅或低于历史均值。而若哈里斯最终当选，美国国会出现分裂的概率较高，政策不确定性增加，资产价格波动可能加大，美股、商品或面临下行压力。风险点：美国经济超预期下行，地缘风险升温。 报告正文从近五年美国大选前后大类资产表现看，随着美国大选选举日的临近，市场对大选结果不确定的预期情绪趋向谨慎，市场风险情绪走低，带动股市走低，美元上涨，大宗商品价格受风险情绪低迷及美元上涨压力普遍下降。在近五次美国大选年份里，美国主要股指在10月（全民投票月前）大概率下跌，其中，标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数平均跌幅分别为4.45%、4.53%、4.53%；美元指数平均上涨1.66%；大宗商品中，CRB指数平均下跌5.65%，原油价格平均下跌9.85%、伦铜平均下跌8.75%、黄金平均下跌4.65%。随着全民投票结束，美国大选结果基本锁定，市场风险情绪改善，风险资产止跌回升，美元指数转跌，大宗商品价格压力缓解，在积极情绪推动下，大宗商品在普选当月呈现反弹。在近5次美国大选年中，11月，美元指数平均下跌0.27%，美国三大股指标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数平均上涨2.17%、3.08%、2.18%，CRB指数平均上涨0.93%，其中，原油价格平上涨跌1.69%、黄金价格平均上涨1.24%伦铜价格涨幅达6.11%。进入12月，随着市场对大选情绪的消化，市场波动减弱，大类资产走势分化，美股通常受到市场对新任总统政策预期的支撑，维持涨势，但涨幅通常较11月收窄，大宗商品逐步回归经济基本面，表现普遍弱于11月。由于货币政策受政治因素影响较小，美债收益率在大选期间走势主要受到货币环境的影响，在近5次美国大选年中，美联储在2016年、2004年处于加息周期，美债收益率在大选期价总体上涨，2008年美联储处于降息周期，美债收益率在大选期间总体下降，2012年美国货币政策处于平稳期，美债收益率呈现波动走势。图表1 近5次美国大选前后大类资产表现资料来源：wind，一德宏观战略部在施政思路上，特朗普（共和党总统候选人）和哈里斯（民主党总统候选人）有着较为明显的差异，特别是在关税、财政、能源等核心政策主张上分歧明显。特朗普政策的核心是通过大规模增加关税保护美国本土制造业，推动制造业回流，主张将其2017年大规模减税法案永久化（即在企业所得税减免永久化的基础上，将2025年底到期的个人所得减收政策永久化）以促进经济增长，但同时，由于其在移民政策上坚持驱逐非法移民的强硬立场，致使特朗普政策在拉动经济增长的同时进一步增加通胀上涨的压力。尽管其主张通过取消对传统能源产量的限制压低通胀，但由于其能源主张与哈里斯存在显著分歧，对能源价格的影响将存在较大不确定性。哈里斯在政策上基本延续了拜登政府“宽财政”的政策思路，核心是通过对富人及企业征税，加大对中低收入人群在税收、住房、医疗支出方面的补贴，以拉动美国消费的增长。由于其在关税及移民政策上的立场更加温和，且主张降低住房成本及食品杂货价格，相较于特朗普的政策，哈里斯的政策对美国通胀的上涨压力较小。但考虑到其需求刺激政策主要依赖于向富人和企业征税，政策实施阻力较大，特别是在两院分治的情况下，其政策兑现度或进一步下降，在对经济增长的拉动上弱于特朗普。图表2 特朗普与哈里斯政策主张对比资料来源：两党党章及公开资料整理，一德期货宏观战略部对资产价格的影响上，由于特朗普与哈里斯在经济政策上均是通过扩张财政的方式拉动经济增长，对美股的影响均较为正面。其中，特朗普政策对经济及通胀的拉动作用均更强，或在一定程度上影响美联储降息进程，在其当选且控制参众两院的情况下，将更加利好美股，利空美债，但由于其支持增加传统能源供给，对商品的影响或有所分化，其中，对原油、黄金价格影响偏空，对铜价影响偏多。而在特朗普当选但两院分治的情况下，其在全面关税及延长减税及能源政策的实施上或面临阻碍，对美股的拉动及对美债、油价的利空影响均将减弱，政策预期不确定的增加或对黄金价格形成支撑。而哈里斯政策在对经济和通胀的拉动上均弱于特朗普，预计对美联储降息的扰动较小，在其当选且民主党控制两院的情况下，对美债短期形成利多影响，但在两院分治的情况下，市场对其在加税等核心政策上兑现程度预期下降，对美股、商品影响偏空，对美债影响偏多。图表3 美国大选可能结果及对资产价格的影响资料来源：一德期货宏观战略部根据Real Clear Politics民意调查，截至10月20日，特朗普和哈里斯平均支持率为48.1%和49.3%，哈里斯领先1.2个百分点。Real Clear Politics对七个关键摇摆州的民意调查平均值显示，截至10月20日，特朗普在七个摇摆州全部领先，平均领先哈里斯1.0个百分点。国会方面，共和党仍然存在较大优势，根据Real Clear Politics最新预测，众议院中共和党占207席、民主党占196席；参议院中共和党占51席、民主党占44席。也就是说，目前市场预期特朗普胜选，且共和党继续控制国会，形成统一国会的局面概率较大。图表4：特朗普和拜登的民意调查支持率资料来源：RCP，一德期货宏观战略部图表5：美国众议院席位预测资料来源：RCP，一德期货宏观战略部图表6：美国参议院席位预测资料来源：RCP，一德期货宏观战略部图表7：截至10月18日主要大类资产当月表现资料来源：wind，一德期货宏观战略部截至10月18日，标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数涨幅分别为1.77%、2.23%、1.65%；美债收益率在美国降息周期也出现上涨，由3.81%上涨至4.08%；大宗商品中，CRB指数下跌1.89%，伦铜平均下跌2.46%、原油价格平均上涨0.81%、黄金平均上涨3.01%。目前距11月5日美国总统选举投票日仅剩半个月的时间，美股表现与近五次大选前美股多数下跌的走势有所背离。10月美股的上涨，一方面是因为美国经济数据表现稳健，增强了市场避免衰退的信心；另一方面，美债收益率的同步上行，与特朗普政策强“强美元资产、弱油价”的核心交易预期密切相关，显示当前市场对特朗普胜选预期较强。展望11月，当前特朗普大选优势较为明显，若特朗普胜选，且控制参众两院，美国经济软着陆预期增强，有利于提振市场风险偏好，大宗商品可能出现反弹，美股表现也倾向积极，但在市场对特朗普当选存在预期的情况下，美股涨幅或低于历史均值。而若哈里斯最终当选，美国国会出现分裂的概率较高，政策不确定性增加，资产价格波动可能加大，美股、商品或面临下行压力。风险点：美国经济超预期下行，地缘风险升温。