国信研究 ｜ 研究周刊（9.16-9.22）

No.1

宏观

结合前期构建的财政政策力度指数和货币政策力度指数，合成综合的宏观政策力度指数，试图观察宏观政策的变化轨迹，并对过去的经济与政策走势进行回溯。

前期报告《货币政策力度指数》构建了一个可以整合跨量纲指标，并自动赋权的周频“国信货币政策力度指数”。

在报告《财政政策力度指数的构建》中，我们结合财政收入、财政支出和赤字率三方面指标的走势，通过熵值法进行赋权，得到财政政策力度指数。本文为了与前文的货币政策力度指数在方法论上保持一致，我们将去周期化处理后的财政数据底层指标按照正向与逆向分别进行中心化处理，等权重加总后得到新的财政政策力度指数。

最后本文根据宏观政策力度指数的表现，结合经济状况进行回顾。

风险提示：政策指数构建不合理，政策周期划分有偏差。

No.2

固收

海外货币市场指标跟踪：联储降息临近，美债短期利率继续下行；国内货币市场指标跟踪——价：8月央行小幅净投放，银行间回购利率大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-4BP、0BP、-1BP和1BP，短期债券收益率方面，多数1年期短债收益率出现下行；国内货币市场指标跟踪——量：8月银行间和交易所隔夜成交量的占比与上月持平；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估8月和9月超额存款准备金率分别为1.3%和1.3%；9月资金瞭望：社融和信贷数据呈现企稳信号，9月市场利率预计季节性上行；

风险提示：政策变动或刺激力度减弱；经济增长不及预期；海外经济出现衰退，美联储政策调整；

No.3

策略

估值因子的进化：从利润主导到现金流主导。投资者根据企业所处行业、预期收益或市场波动赋予其一个倍数即估值，此时企业的价值可近似看作估值与盈利的乘积。在估值指标中采用最多的为市盈率（PE）和企业价值/息税折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）。两者并不是互斥的，只是在为不同的基本面指标定价：PE是利润的倍数，而EV/EBITDA是现金流的倍数。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；文中各类资产和产品、个股仅作数据梳理，不构成任何投资推荐意见。

No.4

策略

核心资产长期投资价值；核心资产画像；风格层面如何战胜核心资产；核心资产优选层面如何增厚收益：优选替换、适度择时、基本面长期组合策略三步走。

风险提示：本文所列举个股仅作复盘，不作为投资推荐依据；海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险。

No.5

策略

市场成交量下降。上周（20240909-20240913）全市场成交量略有下降，沪深两市成交额位于2024年至今的5.5%分位数水平（前值为14.2%）。大盘持续筑底过程中，交投情绪相对疲弱，微观流动性未见明显好转。成交额集中度有所分化。赚钱效应有所下降。行业换手率小幅上升。股市资金净流出。从资金流入流出来看，上周ETF净流出最少为139.04亿元。

风险提示：数据更新滞后；数据统计误差；文中个股仅作数据梳理，不构成投资推荐意见。

No.6

策略

本报告基于EPFR数据库中的SRI/ESG统计口径，对2024年8月不同地区和国家的ESG基金资金流动状况进行月度跟踪与分析，其中股票持仓数据为最新2024年7月数据。

全球ESG资金流动状况；发达市场ESG资金流动状况；新兴市场ESG资金流动状况；中国ESG资金流动状况；美国ESG资金流动状况；日本ESG资金流动状况；

风险提示：(1)ESG投资受到清洁能源政策和公司治理规定的影响，节奏具备一定不确定性；(2)海外地缘问题导致的资金净流动，与ESG标签属性关联有限；(3)本文仅对历史资金流动情况进行复盘梳理和即时跟踪，不构成对未来相关行情预测。

No.7

计算机

总览：美国、中国AI相关私募股权投资最为活跃。1）从交易规模来看，19-24年，全球AI相关私募股权投资共计3430次，其中500万以下交易数量最多（2655次，占比97.18%）；2）从地区来看，北美、亚太分别为全球最大、第二大收购方及目标地区，其中，美国及中国为交易最活跃的国家；3）从波动率来看，19-24年全球AI相关私募股权投资波动较大，其中19Q1-21Q4期间，季度交易数量逐步上行，并在21Q4达到峰值（272次），后续季度整体呈现下滑趋势，截至24Q3，单季度私募股权投资回落至127次；4）从下游投资方向来看，19-24年在全球AI相关私募投资交易中，科技类公司交易总量1866次，交易金额总计1139.4亿美元，占比达45.43%，为最大的下游投资方向。

近四年变动：投资数量、金额波动，科技方向投资占比持续提升。1）从投资数量、金额来看，20-21年，全球AI相关私募投资数量、金额显著上升，并于21年达到峰值，22年后全球AI相关私募投资呈下行趋势，中间23Q1及24Q2分别出现脉冲；2）从下游投资方向占比来看，科技领域投资金额占比逐年提高（由29.12%提升至74.61%）。

风险提示：AI大模型迭代不及预期风险、AI应用落地不及预期风险、AI芯片迭代不及预期的风险。

No.8

电子

后摩尔时代，先进封装获重视；先进封装技术多样，目的是提高集成度和性能并降低成本；晶圆厂和封测厂均积极布局先进封装，相互之间既有竞争也有合作。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。

No.9

商贸零售

国内化妆品行业整体仍处于低位盘整阶段，24年1-8月份，化妆品社零实现销售额2186亿元，同比下滑2.5%，延续了自23年的弱复苏态势。但行业弱beta下却有着强alpha的体现，从上市板块表现来看，美护板块上半年业绩稳健增长，收入端增长8.6%，净利润端增长11.5%，但业绩分化较为明显，品牌类上市公司中报收入增长中位数在18%左右。同时，国际品牌整体业绩同样出现分化，整体Q2增速不一，主要与其高端定位品牌受当前性价比消费趋势影响，以及旅游零售渠道的拖累所致，且多数国际品牌的中国区市场普遍成为上半年度的业绩拖累项。

化妆品行业中国货替代趋势明确：根据青眼发布的《2023年中国化妆品年鉴》数据显示，23年国货美妆的年度销售额同比增长9.96%，市场份额达到50.4%，未来一段时间内，国货替代仍将是国内化妆品市场发展的主要叙事：1）渠道端，本土销售渠道的快速变迁，弱化了外牌销售壁垒。2）产品端，本土产业链在大部分消费品中已经具备了完整的闭环能力，且部分产业具备了差异化的技术研发能力，已经出现很多新原料新技术由国货主导。3）此外年轻消费者文化自信叠加爱国情绪高涨。当前部分国内外相关舆论事件的催化，促使国产品牌获得了前所未有的关注度。

虽然当下的历史背景与产业变化，为国货崛起提供了很好的土壤，但对于国货品牌来说，想要持续保持“长红”仍有诸多挑战面对：一方面，随着理性消费趋势的演进，国货品牌未来仍需要重要提升产品力以及优化流通效率，有效提升品牌质价比，适应长久发展。另一方面，在当前部分企业的核心管理层面临接班换届背景下，需要及早打造出匹配企业核心战略的现代化自驱型组织，以实现品牌高效率运营并灵活适应未来不断变化的消费形势。

风险提示：消费复苏不及预期，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。

No.10

医药

体外诊断流水线是IVD行业“皇冠上的明珠”，未来3年国产企业将迎来黄金发展期。国产品牌进入流水线市场较晚，近年来不断取得突破。IVD集采后行业格局生变，流水线成为必争之地。国产流水线百花齐放，关注各企业的差异化竞争优势。

风险提示：研发失败风险，专利风险，行业竞争风险，试剂集采降价超预期风险，流水线招标不及预期风险。

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