刘俊贤：对央视315暴光现货白银投资骗局一事的几点看法(刘劲松：银行理财子公司发展的“新征程”)

　　汇金网3月16日讯——背景：央视315晚会【央视曝贵金属交易夸大宣传欺骗投资者】，“70倍高收益，两天净赚10万元！投资并不像宣传的那样美妙。调查发现，现货白银投资实际上是一场对赌游戏，交易所、会员、代理商层层设陷，所谓交易软件完全被操纵，投资者亏损的资金竟全部落入会员和代理商腰包。

　　白银市场在中国现在确实是乱象横生，大大小小的交易所，交易中心，交易市场，贵金属经营公司和代理商多达上万家，在每一个城市都有他们的身影。其中以交易所（含交易中心，交易市场及自已开盘的贵金属公司）为核心的行业链，在金融市场中横行！多少不明真相的投资者盲目参加，导致血本无归，甚至倾家荡产！

　　这是市场的悲哀！

　　但，我要说的这更是金融投资行业的悲哀！

　　先来谈谈贵金属市场的兴起！

　　在08年中国禁止外汇保证金交易（产品含盖外汇，源油，，白银等等）之后，外汇保证金交易转入地下，成为一个灰色的产业链。投资者参与保证金交易需要通过地下外盘公司开户，然后才能进行投资和交易。

　　2008年天津贵金属交易所（以下简称交易所）根据国务院关于《推进滨海新区开发开放有关问题的意见》（国发﹝2006﹞20号）的政策精神，经天津市政府同意，市金融办批准，由天津产权交易中心发起设立的公司制交易所。交易所于2008年12月30日在天津滨海新区空港经济区注册，注册资本金为一亿元人民币，公司营业范围为“贵金属（含黄金、白银）、有色金属现货批发、零售、延期交收，并为其提供电子平台。天津贵金属交易所引用了外汇保证金交易的制度，与国际接轨。

　　这标志着贵金属行业在中国兴起！从此，贵金属的市场争夺战吹响了号角，无锡君泰，云南泛亚，湖南维财等等贵金属交易所纷纷成立。

　　2011年11月，湖南维财金贵金属交易所所有限公司（以下简称维财金）涉嫌非法期货、虚拟配资和恶意代客刷盘等等违规举动，被长沙警方立案侦查。成为中国贵金属行业第一案！

　　同年12月，国家八部委出台：国发【2011】38号文《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》，取缔清理若干贵金属交易所，并禁止所有准许存在的交易所交易黄金。

　　因此白银市场成为市场交易的热点，2012年后成立的交易所均以白银交易为主。

　　2013年商务部、中国人民银行、证券监督管理委员会公布2013第3号令 《商品现货市场交易特别规定（试行）》，要求从事大宗商品（包括白银）交易的交易所、交易市场需要获得省级相关部门的批准后方可经营。贵金属交易所如雨后春笋般成立，有的省份一个省就有三四家交易所。

　　发展至今，贵金属市场在中国不知道应该用欣欣向荣来形容还是用龙蛇混杂来表达。最后的定性，最终由政府来决定！

　　贵金属现货投资，作为一种投资方式，与股票，期货等大家熟悉的传统投资产品一样，都俱有风险性，当然也具有收益性。

　　贵金属交易的主要特点是：双向交易（可做涨也可以做跌）；24小时报价，交易时间长，适合的投资群体广泛；交易时可以T+0，也就是可随时进出。

　　从特点上看，确实有着是非常独特优势的一个投资方式。做到了交易的自主性，灵活性，风险的可控性，高收益的可能性。也因此才使得在股票等市场不景气的投资环境下无数曾经在其他市场操作的投资人介入市场。

　　但任何投资市场永远都是2-8法则。无数的投资者在这个新型的投资市场中败下阵来。亏得头破血流。

　　作为在市场中从事多年行业的人士，国家注册黄金分析师，在这里想表达如下几个看法。

　　先来说说“对赌”，现货市场成交方式区别于期货及股票等产品是即时成交，也就是按交易所提供的买卖价格自主选择交易方向（涨或跌），马上就可以将定单下到交易所并生效，不需要排队撮合，提高了成交的质量和效率。投资者的订单是下到交易所的，也就是说投资者是在与交易所进行交易、买卖。我们都知道，风险是只能转移，不能消除。因此既然是投资交易，必然有一方会承担风险，是交易所还是投资者呢？结果是由市场来定的。如果投资者将行情看错了，那投资者就会亏钱，如果投资者把行情看对了，那亏钱的就是交易所了。交易所他是不希望自己亏钱的。

　　一个正规的交易所（或会员，下同），他也会选择把风险转移出去。如何转移？就是把定单向别的市场抛售。简单说是如何操作的呢？如果在交易所的盘里面，有相同规格的多单5000手，空单4000手，多空相抵之后还有1000手多单，然而行情看涨，这1000手多单会赚钱，赚交易所的钱，因此，交易所需要把这1000手多单向其他市场去转移，会在国际市场或是别的市场去做多，以平衡自己的风险，真正的风控其实是这么做的。

　　而不正规的交易所是利用软件的那些猥琐功能操纵价格，用这种很粗鲁又暴力的手段去做。不过这种操作其实只能影响超短线投资者的交易（建仓和平仓），并不能影响中长线投资者的交易，中长线投资者是不会在乎那么几个点的盈亏的，同时明显的改变一个透明的产品的市场价格，这本身就很白痴，因此他不会对价格修改幅度太大。在这里建议投资者选择正规合法的贵金属交易平台操作。

　　“对赌”模式在国际上叫OTC模式，但中国人对“赌”字总是不喜欢。明确的知道自己的钱亏给谁了，心里总有不甘，如果不知道呢？

　　再来说说投资亏损，投资市场，盈利和亏损，是必须面对的两个现实，只要参与进进市场，必须会面对其中一个结果，除非不参与。

　　“中国大妈”2013年4月“抄底”黄金，结果至今没有解套；在证券市场从07年从6000点跌至今日，无数股民深度套牢，倾家荡产。因此亏损与产品无关，与专业知识和技能有关。金融市场是一个专业化很强的市场，他需要投资者对产品，对国际经济形式变化，地缘政治关系等等因素要有深刻的理解才能做好。听信业务人员的暴利诱惑而参与市场的，本身就没有作好投资的准备。有更多的投资者更是将资金交给“专业”的公司或“操盘手”去操作，结果更是将自己的命运交与了另人，亏糊里糊涂（报道中的多位投资者均是如此），市场的现状是中国专业的投资人太少了，能帮助投资者赚钱的机构和个人太少。当然并非没有人能从市场中赚钱，笔者在2014年就曾在一个半月多时间里做到27倍利润（懂行的人不会认为这做不到，但这不是常事，切勿理解为诱导），这是很多业内人士知晓的，同时笔者圈子当中也有很多人从市场中获得利润。

　　因此建议没有投资基础者不要轻易参与市场，或者经过专业的培训后再介入市场会比较好，千万不要听信投资公司业务人员的虚假宣传盲目加入。各大投资公司也要加强对客户的培训，杜绝代客理财，恶意刷单等丑恶行为。同时建议国家加强对金融人才的培养，因此金融投资不可能从人们生活中消失，唯有正面疏通引导才能让市场发展更大，最终孕育出中国的华尔街。

　　笔者认为，贵金属行业本身没有错。现货黄金也好，现货白银也罢，作为一个全球交易的品种，全球日交易量达到20万亿美元以上，价格具有不可操纵性，价格在波动中也具有投资性，贵金属现货交易的模式也具有先进性（这种模式为国际上主流的交易模式）。集众多优势的投资品种如今为何直到如此尴尬的地步？错在哪里？

　　笔者个人认为错的是行业自律性差，违规交易所对行业前景的短视，相关部门的监管和引导不够。

　　扼杀一个行业很简单，培养一个行业健康发展是有很多困难。但，相信经过相关部门和行业人士的努力的正确推动，一定会还中国贵金属市场一片蓝天白云。

　　最后，希望相关部门严厉打击非法交易所和非法交易行为，加强行业规范，制定更加完善的相关制度，大力扶持正规合法交易所的健康发展。也希望贵金属行业（包括其他金融衍生品投资行业）的相关机构加强自律，增强自身专业水准，正确树立行业价值观。同时还希望媒体能正确引导每个行业发展，正确引导受众，增强自己在所报到行业的专业性，因为媒体可以是天使，也可以梦魔！要对自己报道的内容有自己独到，而有深度的理解！

　　【在线答疑】【汇通讲堂】

　　编辑：

　　新浪财经讯 2019年12月27日，由国家金融与发展实验室联合第一擦荒野证券股份有限公司主办、债券研究院承办的“2019中国债券论坛”在北京东方君悦大酒店隆重举行。

　　工银理财有限责任公司副总裁刘劲松参会并发表演讲，主题为《银行理财子公司发展的“新征程”》。

　　以下为现场实录：

　　尊敬的各位嘉宾、女士们、先生们：

　　大家好！非常高兴参加此次会议。

　　我们知道，作为目前我国管理资金规模最大的资产管理子行业，银行理财一直是我国债券市场最重要的投资者之一。2018年，资管新规等一系列重要文件的发布开启了以“正本清源、防控风险、转型发展”为特征的资管“2.0”时代。理财子公司作为一类全新的市场主体，在我国经济迈入“新常态”、金融供给侧结构性改革持续推进的时代大背景下应运而生。作为银行理财资金新的管理主体，理财子公司肩负着推动我国银行理财行业转型升级的历史责任。自诞生之日起，银行理财子公司的发展就受到业界的广泛关注。

　　下面我结合工银理财的发展理念和部分实践经验，就资管“2.0”时代银行理财子公司的发展重点分享以下几个方面的内容和思考：

　　一、 我国资管行业的“新格局”与银行理财的“新变化”

　　（一）我国资产管理行业的“新格局”

　　我国资产管理行业经过多年的快速发展，已经深入到经济增长、金融创新和人民生活的方方面面，成为经济社会发展重要的金融业态。按照银保监会的统计口径，截至2018年末，我国“大资管”行业总规模约80万亿元，较2017年底略有下降，总体保持平稳。

　　在我国资管行业的众多子业态中，银行理财是规模最大的资产管理子行业。2010年至2015年银行理财业务规模一直保持高速增长。2016年以来，受监管、市场等因素的综合影响，银行理财业务发展步入稳健发展时期。截至2018年末，银行理财总规模达到为32.10万亿元，较年初增长8.7%，前十二家超万亿规模的大型银行理财规模约22万亿，约占银行理财全市场规模的71%。理财余额排名保持市场第一，为全行业唯一规模超3万亿的银行，市场占比11.0%，银行理财第一大行的地位进一步巩固。

　　其他类型的市场主体方面，资管新规对各类市场主体的影响有所差异。具体来看，信托产品规模继续下降，去通道明显，2019年信托资产余额相比2018年继续下降。截至2019年三季度末，全市场信托资产余额为21.99万亿元，同比下降4.94%；较2017年末历史最高点时的26.25万亿元减少4.25万亿元，累计压降16.19%。与信托产品类似，券商资管规模也延续下降态势。随着公募信托、银行理财子公司的落地，规则受限最明显的券商资管将受到双面夹击。券商资管规模在2019年也延续了下降的态势。公募基金整体规模分化，股票型基金大幅增长，货币型基金规模显著下降。截至2019年三季度，全市场公募基金规模约13.8万亿元，较2018年底增加约2270亿。其中，受今年股票市场整体上涨带动，股票型基金较2018年年末增长32.5%，占基金总规模的比重提升至7.9%；债券型基金较2018年年末增长15.6%，占基金总规模的18.1%，比重同样有所上升；但货币型基金规模增长明显下降，截止2019年三季度，全市场货币型基金规模约7.3万亿，较2018年年末下降约9150亿，占基金总规模约53%，下降10个百分点。私募基金规模增速有所恢复。截止2019年三季度，全市场私募基金规模13.63万亿，较2018年年末增长约9300亿，增幅7.3%，较去年同期增速有所恢复。保险资管规模稳步提升。相比其他资管机构，新规对保险资管影响相对较小。2018年保险公司运用资金余额16.4万亿，相比2017年增长10%，基本保持稳定。

　　从内部格局来看，各子行业各有特色。券商资管背靠母公司，与内部投行、交易条线联系密切，在资产创设、交易运行等方面具备优势；保险资管凭借负债端稳定的优势，擅长于大类资产配置，并且在股权和其他另类投资方面领先其他资管机构；公募基金在股票投资领域深耕多年，具备较为完善的股票投资框架，股票类产品体系也较为完整；私募基金机制灵活，主要聚焦于捕捉市场超额收益；信托资管具备丰富的项目甄别和运营经验，同样具有良好的资产创设能力。

　　相比于上述机构，银行理财子公司在资金端和资产端方面的业务边界最为广泛，是银行资管成功转型的有力保障。在产品端，银行理财产品销售门槛低，叠加母行在销售渠道和客户资源等方面具有一定的积累，理财子公司在资金募集和产品销售等方面有着明显的相对优势。在产品的创设上，理财子公司的牌照功能齐全，可以设计更加丰富的产品类型，满足不同定位的客户需求；在投资端，银行理财在固定收益类资产投资、债权资产摆布、流动性管理等方面积累了大量有益经验，这为理财子公司在现金管理类、固定收益类等产品的投资管理方面奠定了扎实基础。同时，在非标投资方面，银行理财子公司依然可以最大化地发挥银行体系在非标投资领域的项目储备优势。

　　总体来看，理财子公司与其他市场参与者在部分领域存在一定竞争，在不同领域也优势互补、特点鲜明。银行理财子公司在资产创设、投资交易等诸多领域仍与其他类型资产管理机构存在广泛的合作空间。可以预计的是，银行理财将与其他市场主体最终形成“监管统一、各有侧重、竞合并存”的市场格局。

　　（二）2019年银行理财发展的“新变化”

　　根据银行业理财登记托管中心《业理财市场报告》，截至2019年6月末，银行非保本理财产品4.7万只，存续余额22.18万亿元，与2018年末基本持平。自2017年“三三四十”专项整治后，同业理财规模有了明显下降。截至2019年6月末，同业理财存续余额0.99万亿元，首次降至1万亿元以内；同比减少0.77万亿元，降幅为43.69%；占非保本理财产品存续余额的4.45%，较2017年初的23%下降逾18个百分点，“资金空转”现象明显减少。

　　从发行主体来看，当前理财产品的发行机构仍主要以大型银行和股份制银行为主，但城商行发行产品的增速最高。截至2019年6月末，国有大型银行非保本理财产品存续余额为8.13万亿元，同比增长3.77%，市场占比36.68%；全国性股份制银行非保本理财产品存续余额为9.08万亿元，同比增长7.53%，市场占比40.94%；城市商业银行非保本理财产品存续余额为3.85万亿元，同比增长9.64%，市场占比17.37%；农村中小银行非保本理财产品存续余额为0.99万亿元，同比增长4.97%，市场占比4.45%。

　　从产品端来看，当前银行理财净值型产品的发行力度不断加大，封闭式产品的平均期限有所增加。银行理财净值化转型有序推进，净值型产品存续与发行规模持续增长，新老产品加速更迭。截至2019年6月末，净值型产品存续余额7.89万亿元，同比增长4.30万亿元，增幅达118.33%；2019年上半年净值型产品累计募集金额21.82万亿元，同比增长86.39%。从募集形式来看，银行理财主要以公募产品为主。截至2019年6月末，公募理财产品存续余额21.08万亿元，占全部非保本理财产品存续余额的95.07%；2019年上半年，公募产品累计募集资金54.63万亿元，占全部非保本理财产品募集资金的98.26%。以上数据显示，银行理财产品的主要服务对象是广大个人投资者，为居民财富保值增值做出了积极贡献。从产品期限来看，新发行封闭式理财产品平均期限有所增加。2019年上半年，新发行封闭式非保本理财产品加权平均期限为185天，同比增加约47天。期限在3个月（含）以下的封闭式非保本理财产品余额为0.52万亿元，同比减少0.37万亿元；占非保本理财产品余额的2.34%，同比下降1.92个百分点。

　　从投资端来看，当前银行理财产品投资风格依然保持了较为稳健的特点，固定收益类理财产品占七成以上。截至2019年6月末，固定收益类理财产品存续余额最多，占全部理财产品存续余额的72.99%，混合类理财产品占比为26.68%，权益类理财产品占比为0.32%，商品及衍生品类理财产品占比较少。债券等标准化资产是理财资金配置的主要资产。截至2019年6月末，非保本理财资金投向存款、债券及货币市场工具的余额占非保本理财产品投资余额的66.87%。其中，债券资产占非保本理财产品投资余额的55.93%。

　　同时，银行理财依然是我国信用债市场最主要的投资者。类别上，截至2019年6月末，金融债、同业存单、企业债券、公司债券、企业债务融资工具、资产支持证券和外国债券占非保本理财投资资产余额的45.06%；数量上，以银行理财为代表的机构信用债托管规模约占我国信用债托管总规模的64%。

　　从产品收益来看，当前非保本理财产品收益总体稳中有降，与债券市场利率走势大体一致。2019年上半年，非保本理财产品累计兑付客户收益4801亿元。其中，公募产品累计兑付客户收益4556亿元，占全部非保本理财产品累计兑付客户收益的94.90%；分机构类型来看，国有大型银行累计兑付客户收益1585亿元，占比33.01%；全国性股份制银行累计兑付客户收益2068亿元，占比43.08%。2019年上半年，封闭式非保本产品按募集金额加权平均兑付客户年化收益率为4.61%，同比下降约34个基点。2017年下半年以来，封闭式非保本理财产品加权平均兑付客户收益率大致呈先上升、后下降的态势，与债券市场利率走势大致相符。

　　二、银行理财子公司发展的“新征程”

　　（一）银行理财子公司的发展现状

　　截至目前，先后已有33家商业银行公告成立理财子公司，其中12家已经获批筹建，10家已经正式开业运营。除大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行以外，农村商业银行、外资银行的理财子公司设立工作也在积极的推进过程中。

　　从目前理财子公司的组织架构来看，过渡期内，目前已经正式开业运营的银行理财子公司大多采取了“总行+理财子公司”并行的过渡模式。母行保留全行各个资产管理板块业务的统筹协调等职能；而理财子公司则侧重于符合新规产品的发行以及符合新规要求的存量产品的接续等职能。以工商银行为例，工商银行在成立工银理财子公司的同时也保留了资产管理部，在职能上资产管理部主要负责工商银行大资管业务的统筹推进，同时承担着过渡期内存量产品的综合压降和净值化改造等职能。而工银理财则主要以发行和管理符合新规要求的各类产品为主要职能，建立了涵盖产品、投研、风控、运营和综合管理的五大板块的20个部门，具有完善的公司治理和组织架构。

　　从目前理财子公司的产品特点来看，理财子公司产品谱系正逐步完善。截止12月15日，银行理财子公司目前共在售净值型理财产品286只，产品全方位布局现金管理、固定收益、权益类、商品及衍生品、混合类产品，正在构建起覆盖各类投资者（一般个人、高净值客户、企业、养老金等机构），满足各类风险偏好（保守到进取）的不同需求的层次化产品谱系。以工银理财为例，目前工银理财正在发售的产品谱系既有“添利宝”等现金管理类产品、也有“全鑫权益”这样的混合类产品、“博股通利”这样的权益类产品。产品谱系正向着均衡化、层次化、完善化的方向快速发展。同时，理财子公司的产品特色也日趋明显。在完善产品谱系的基础上，结合集团业务优势、子公司区位优势、自身客户特点等方面的差异性，各家理财子公司还在积极开发符合自身特点的产品条线，理财子公司之间的产品特色也日趋明显。比如，工银理财推出的“博股通利”私募股权类产品、中银理财推出的“全球配置”外币产品；建信理财推出的粤港澳大湾区指数配置产品等都具有鲜明的自身特色。

　　从目前理财子公司的投资特点来看，当前理财子公司投资仍以固收类资产为投资主体，但正在加速向“固收+”拓展，并在积极布局权益类、商品及金融衍生品类等资产的多元化、全品类投资。在具体形式上，初期银行理财子公司布局权益类资产多以私募股权、FOF、MOM等形式为主。“工银博股通利”，权益类资产占比80-100%，是一款典型的权益类产品；“全鑫权益”系列的两款混合类产品，通过公募股票型基金、ETF等参与权益类投资。在投资策略上，银行理财子公司也呈现出投资策略更加多元化的特点。工银理财目前在售产品的投资策略已经涵盖基于大类资产轮动的多资产投资策略、全天候投资策略、量化指数增强策略等多种策略。

　　短期看，银行理财子公司的相对优势仍在“客户+渠道”以及在固收、现金管理等领域积累的经验优势，在净值型产品设计、权益投资等方面相较于公募基金、保险资管等同业机构仍有短板。这也是未来银行理财子公司将重点着力补强的核心领域。

　　（二）银行理财子公司的发展趋势

　　站在银行理财子公司发展元年这一历史时点来看，如何有效实现监管新规下的经营模式转型，将成为理财子公司设立初期成功的关键所在。国际银行系资管公司的发展经验表明，成功的资管公司较为注重构建自身的经营模式与核心竞争力。例如，摩根大通定位于以产品全覆盖为特色的全能型资管；瑞银集团定位于以财富管理业务为核心的综合性金融集团；纽约梅隆通过并购多家精品资管公司，形成了独特的“精品店”经营模式。为此，国内银行理财子公司需从实际出发，认真分析并结合母行资源禀赋优势，找准定位、特色经营，实行差异化策略，强化综合竞争实力。结合监管要求及国内外资管市场的发展特点，商业银行理财子公司在未来转型发展中需要考虑行业发展的四个最重要的趋势特征：

　　第一个趋势是资源向头部机构集中化。从整个资管行业的发展趋势来看，大型或者优势型资管机构利用协同效应强、品牌效应好、资金渠道广、运营成本低、产品体系全、研究实力强等优势，不断塑造强者恒强的竞争格局。2018年，世界排名前500的资产管理公司管理资产规模达91.5万亿美元，前10大公司和前20大公司占比达29%和43%，行业集中度不断向头部资管机构收敛。

　　第二个趋势是重点客户的机构化。海外资管市场的机构客户总体占比较高，其中养老金客户占比较大。从国际经验来看，资管业务机构客户占比约为60%左右，而目前国内只有40%，与海外成熟市场相比仍有较大的提升空间。2019年随着中国金融市场的进一步发展和成熟，以及企业年金、养老金的入市，投资者机构化将是理财子公司需要把握的重要趋势。

　　第三个趋势是资产配置的多元化和全球化。未来客户的理财需求将日渐多元化，这就要求理财子公司搭建更为完善的投资体系。同时，资管新规也为理财资金的多元化资产配置打开了通道，不断成熟完善的多层次资本市场将为商业银行理财资金投向提供更加广阔的市场空间。此外，从海外经验来看，目前国内资管机构在国际市场中的份额相对较低，与全球其他成熟的资管机构相比仍有较大发展空间。今年以来，我国密集出台多项金融对外开放重大政策，人民币国际化进程加速推进，国内外大类资产配置更趋全球化，海外业务逐渐将成为银行理财利润增长的蓝海。

　　第四个趋势是业务形态的科技化。近期，中央提出“要加快推动区块链技术和产业创新发展、积极推进区块链和经济社会融合发展”。事实上，以区块链技术为代表的金融科技已经在推动传统资管业务模式的数字化升级。从海外成熟机构的发展经验来看，金融科技应用涵盖金融业务各个流程，包括资产获取、资产生成、资金对接和场景深入。金融科技生态圈以大数据、区块链、人工智能、云计算等技术为基石，以金融业务为载体，变革金融的核心环节，提高业务效率。

　　（三）推动银行理财子公司稳健发展的着力点

　　在过去的十多年里，“刚兑”模式下理财产品在形态上更加接近于存款的替代。商业银行虽然拥有庞大的个人零售客户和机构法人客户基础，但尚未完全将其转化为理财业务发展的核心竞争力。这一问题的关键在于过去银行理财在“定位”上存在一定偏差，并未完全将自身定位为典型的资产管理机构，也没有建立起完善的、与之对应的运营体系。这也就导致过去银行理财无论在产品端还是资产端都存在一定程度的不足。资管新规之后，理财子公司最重要的就是要摆正“定位”，回归“受人之托、代客理财”的资管本源。

　　在此基础上，理财子公司还必须迅速构建一套顺应行业发展趋势、符合监管改革方向、行之有效的核心经营体系，同时着力提升与之对应的核心能力。

　　首先是要打造雄厚的合格投资者体系，强化专业的渠道和客户服务能力。“渠道+客户”是银行理财子公司发展的相对优势。理财子公司必须首先充分利用好这一优势，建立起专业的渠道和客户服务能力。对内，银行理财子公司要充分利用母行渠道资源，提升对个人客户、高净值客户、机构客户渠道的专业化服务，推动渠道精细化管理。对外要着力拓展三方零售批发和机构直销。同时要打造市场化的机构客户服务能力，对接不同客户的差异性需求。

　　其次是要打造布局完整、特色鲜明的产品体系，强化专业的产品管理能力。目前，在新规产品方面，现金管理类产品由于能够较好地吸引个人客户而大幅增长，迅速成为银行理财主流的产品。但由于特色化差异不明显，银行理财其他主动管理类产品发展总体相对较为缓慢。未来，银行理财子公司产品体系应当避免过度依赖于少数类别产品的问题，逐步构建布局完整、特色鲜明的产品谱系。同时要强化专业产品管理能力，完善包括客户需求分析、竞品对标、产品开发和发行决策支持、产品定价、净值化产品运营等多个方面的综合能力。

　　第三是要构建以大类资产配置为核心的投研体系，强化专业的配置与投研能力。目前理财子公司在投研能力上与一流的资管同业相比仍存在短板。理财子公司要继续发挥机构优势、取长补短，在以宏观经济为线索的大类资产配置研究和以基本面为导向的公司研究上同时发力，逐步构建完整的核心投研体系。在固收投资领域，要继续发挥优势做大做深，借鉴PIMCO模式，在中长期建立覆盖多类债券类别和多类解决方案的固定收益产品体系。在权益投资领域，要打造具有自身特色的投资能力，逐步孵化自有的交易型策略，探索推出主题化的权益产品。在另类投资领域，要搭建多平台的另类投资能力，进一步加强非标资产的获取能力。在量化投资领域，进一步做大指数投资，打造跨市场、覆盖各类重点资产类别的ETF工具体系，同时强化Smartβ、全天候等量化策略的自主开发和应用落地能力。

　　第四是要塑造全面有效的风险管理体系，强化全流程主动风险管理能力。在未来资产管理同业竞争中，全面有效的风控能力将与专业强大的投研能力一道，成为理财子公司致胜的法宝。在面向资管新规转型过程中，风控体系能否有效防控住各类风险，是理财子公司转型成功的重要保障。对于理财子公司来说，在风险管理体系方面，一是要与母行风险管理框架相融合，充分利用母行在信用、合规、市场、模型风险方面的综合管理能力；二是要把监管要求充分融入到事前、事中、事后风险管控的全流程中去，实现时点范围、资产品种、风险类型的全方位覆盖；三是要将风险配置与大类资产配置相结合，实现风险与收益的匹配与平衡，塑造符合未来资产管理业务发展需要的全流程风险管理体系。

　　最后是要融合前沿科技应用，推动理财子公司创新发展。未来理财子公司将承载数万亿的业务处理量级，充分利用科技手段赋能理财业务链条，将是推动理财子公司进一步创新发展的“利器”。结合理财子公司业务发展趋势，我们认为要在以下三个方面重点实现有效融合：一是融合人工智能技术，多角度辅助投资。依托人工智能、大数据等技术手段，利用非结构化文本挖掘技术，高效处理信息、挖掘投资线索，为投资决策提供重要支持。同时加快智能投资平台研发，建设量化投资平台，并在择时、择券、资产配置、FOF、MOM等多类投资场景中进行广泛的应用。二是融合云计算手段，强化风险识别。在有效风险数据管理基础上，融合大数据、云计算手段，提升全面风险管理能力，推动风险管理智能化，改变原先“单点”风险预测方法，实现基于知识图谱网络“一点出险，全面防控”的智能风控体系。三是融合大数据技术，实现理财服务智能化。一方面，通过利用自然语言理解、图像识别等技术，实现对客户行为、社会关系、偏好等各类特征的精准刻画，推动精准营销；另一方面，利用自然语言处理、语音技术，打造智能客服。建立理财产品智能应答知识库，实现智能语言应答、智能文字应答以及产品的自动推荐等智能化服务。

　　站在银行理财子公司发展“新征程”的起点上，工银理财将继续发挥行业龙头的担当引领作用，传承母行稳健发展的经营文化，以打造“国内第一、国际一流”的银行系资产管理公司为愿景，不忘初心，砥砺前行，不断提高服务实体经济能力，为我国资管行业和债券市场的进一步发展壮大而不懈努力。

　　谢谢！

　　上述言论仅代表嘉宾的个人观点，不代表“2019中国债券论坛”组织机构的意见。

高尔夫是一种极其困难的运动，专制各种的傲慢和不服，其快速反馈机制能启发企业家跳出固有的思维方式，走上自省、提高的道路。

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文丨刘劲（长江商学院教授）

高尔夫有五百年历史，是奥运会上的竞技项目，全世界大概有2400万高尔夫爱好者，是一项相当普及的大众运动。企业家打球更是百利而无一害。首先，运动使人健康，长期的中等强度的运动能平均延长寿命三到五年。和足球、篮球、排球不同，高尔夫一直可以打到80岁。如果走不动了还可以坐车打，是延年益寿的好事情。

高尔夫球场既是运动场所又是社交场所。企业家做企业不得不见人、寻找合作伙伴。为了节省时间、改善氛围，并不是都在公司的会客室见面。吃饭、喝茶、打球是最为常见的替代活动。喝茶还好，吃饭喝酒太多了，实际害处很多。首先，中国人讲面子，吃饭必会点超出大家饭量一倍以上的菜品。你吃吧，实在是吃不下了，大多数企业家到了一定年龄血压也高、血脂也高、身体过胖、可能还有轻度的糖尿病。你不吃吧，菜品都变成了摆设，饭后就成了垃圾，违背了中国人民勤俭节约的优良传统，“谁知盘中餐，粒粒皆辛苦“。喝酒就有更大的问题。中国酒文化盛行，不信可以看看茅台的股价。但长期喝酒有害健康，这点已经被近些年的医学研究证明准确无误。我看到的数据是长期大量饮酒会导致多种像癌症、心血管、脑血管这类的厉害疾病，平均减寿四到五年，是除了抽烟之外对身体伤害最大的可控行为。打球则不然，不仅没有这些坏处，还对健康大有好处。里外一算，如果把吃喝换成打球，寿命能增加七到十年。世界上绝找不到比这更好的补品。

同样重要的是人在球场上和酒桌上的行为是不一样的。在酒桌上人们通过轻微或重度麻醉而放下戒心、产生亲近感，有了感情，不好做的生意也可能做成。但喝醉时达成的商业协议往往是不靠谱的，必然带来很多后续的麻烦。打球则不一样。球场上的人不用麻醉也是放松的，因此是清醒的真实，而且真实程度超过一般人的想象。人性的弱点，像傲慢、自大、贪婪、狡诈、赌博心理、谨小慎微、斤斤计较、瞻前顾后、掩耳盗铃、撒谎、愤怒、顽固等等，都会在不知不觉中暴露无遗。在球场上讲规矩、老实的人，在现实生活中一般也是一样。同样，在球场上作弊、耍赖的人，在跟你合作中也会表现出一模一样的性格。特朗普当总统时满嘴跑火车，谎言不断，和他打球的人实际早就知道，还有人专门为此写了书。所以，企业家如果想找一个靠谱的合作伙伴，球场的效率胜过饭局十倍。

对企业家来讲，高尔夫最大的好处是它可以提供一个极低成本的企业管理模拟课程。企业家从小的成功走到大的成功，必须去除自己在管理中的误区和盲点、提高自己的格局和能力。但企业实践是一个周期长成本高的活动，你今年做的决策，可能到三年以后才有结果。而且结果的好坏并不完全由你现在的判断决定。俗话说，“天时、地利、人和”，很多因素决定成败，你可控的那部分在实践中很难完全看得清楚。在球场就不一样。高尔夫的每一杆、每一洞，实际都像一个投资项目，有风险也有回报。所以，你每打一杆，都必须做好风险回报的比较分析，而你本身的判断和挥杆就是最后结果的最主要驱动因素。其次，结果会来得很快，你不用等三年，一般只用五秒钟。有时甚至在你的球杆还没有击到高球时，你已经知道自己犯了巨大的错误。高尔夫的这种反馈机制可以提供一个绝佳的环境让企业家自省，看到自身的不足，然后才能提高。根据我的观察，对于大部分民营企业来讲，企业发展最大的瓶颈往往是者本人。创业的成功和过去的辉煌使企业家很容易骄傲自满，形成固化的思维方式。而在自家企业这个唯我独尊的小环境里，时间长了企业家往往听不到逆耳的忠言，因此根本没有机会和机制自我批评、自我反思，而企业也常常因此停滞不前。企业家却是一头雾水，不知所以。高尔夫是一种极其困难的运动，专制各种的傲慢和不服，其快速反馈机制能启发企业家跳出固有的思维方式，走上自省、提高的道路。

打高尔夫和管理企业有异曲同工之妙，都需要战略、团队、执行。高尔夫的战略制定相对比较简单，但也必须把市场环境和自身能力结合起来，做可做、该做、能做的事情。制定好的战略需要精准的信息。“这个洞总共有多长”，“哪里有危险”，“有没有视觉差”，“风刮的方向和速度怎样”，“球道的软硬程度如何”，“对手情况如何”，都是重要的信息，必须完全掌握。有了这些信息后，采取的战略必须根据自己的水平出发，风险和机遇是辩证的统一，高水平选手的机会往往是低水平选手的风险。如何能做到既不骄傲自大，又不妄自菲薄，而永远用理性的思维追求最大的回报风险比，是高尔夫战略的关键。

不难看出，在这里心理因素及其重要。和商场、投资市场一样，高尔夫是一件折磨人的地方。每一场球打下来，起起伏伏、大起大落，一个洞还在人生的顶点，下一个洞就是万丈深渊。不能看淡输赢、四大皆空，没有塞翁失马的辩证思维，是受不了高尔夫的折磨的。但如果能坚持下来，迎难而上，高尔夫就是个绝佳的老师。高尔夫需要有自知之明情况下的绝对自信。自信不是说结果一定会好，只是坚决做正确的事情。不好的结果在概率的分布范围之内，因此发生了不是不可以接受的乃至摧毁自已的。只有自信的人才能把水平发挥出来，而保守的策略可以让你更自信。这个就像企业加杠杆，杠杆越高，风险越大，心里越慌，因为总有一天会爆掉。因此基业长青的企业往往稳健，低杠杆运行，和高尔夫的保守策略是一个道理。

高尔夫的团队很简单，只是你和你的球童。虽然只有两个人，也是一个团队。球童的作用至关重要，你们必须协作才能把事做好。球童不是简单地提供一些像拿杆倒水这样的简单体力服务。如果你到一个不熟的球场打球，她就是你的军师，为你提供至关重要的信息和建议。如果你有幸摊上了一个浑身武艺的高尔夫高手 —— 一般会是浑身晒得黑黝黝的小伙子 ——他还可以是你的实战教练。你倒霉的时候，可能会遇上一个不仅水平不行，心理素质又极差的球童，当你遇到挫折时，他/她不仅不能鼓励你，还唉声叹气、怨天尤人，会直接影响到你水平的发挥。所以，就像你在公司组建团队，水平高的人要多依赖，水平低的要扬长避短，破坏团队工作氛围的要及时制止。如果你本身的水平极其有限，花时间花成本提前订个优秀的金牌球童当合作伙伴会事半功倍。

企业家都知道，发展战略固然重要，执行更是关键。企业的成功两者缺一不可。但战略这种事情，虽然重要，却并不耗时。企业家大部分的时间都会花在执行上。在企业界我们一眼望去，六七十分的企业满眼皆是，真正优秀的企业少之又少。主要的区别实际在执行上。海底捞并没有发明火锅，但没有海底捞之前大家可能都不知道火锅店能开到这种地步；苹果的iPhone、谷歌的安卓统治智能手机，但苹果和谷歌实际都不是智能手机的发明者，真正的发明者General Magic引领时代的视野和想象力，也有绝对一流的人才，只是没有组织和执行能力把梦想变为现实，让智能手机真正商业化。

执行之所以难是因为企业家运行的是一个复杂体系，整个体系的运转需要成百上千个要素和环节相互配合，因此提高体系的效率不仅需要提高每一个单一环节的效率，更需要让每个环节配合起来，增加整体的效率。所以提高执行能力一定是整体性的，是一件复杂耗时的工作。如果说战略制定需要创造力和过人的判断，执行力的提升更需要毅力、坚持和自知之明。如果我们看到一个成功的企业家，判断和认知并无过人之处，他的秘密往往在执行上，他一定是个十年如一日的执着的经营者。

高尔夫在技术层面和企业的执行非常相似。高尔夫看似简单，实则极其困难。主要的原因是高尔夫类似射击，需要精准度，要百步穿杨。但和射击不同的是，射击时全身除了手指，都是静止的，因为只有这样才最稳定，而打高尔夫需要全身的运动才能达到你需要的距离。在整个的挥杆过程中，从手指到手腕，到小臂，到大臂，到肩膀，到胸背，到腰，到胯，到大腿、膝盖、小腿、脚腕、脚趾，再回到脖子、脑袋、眼睛，都在同时运动，而且每一个环节出了细小的问题都会造成击球的失误。所谓差之毫厘，失之千里，越远距离的击球，失误的幅度越会被放大。射击可以做到枪枪十环，打高尔夫绝对不能有这样的奢望。十全十美的事情是不存在的，所以你追求的不是完美的结果，而只能是不停的进步，你永远都有上升的空间。

打高尔夫和做企业一样，都有一种思潮是所谓经验主义，一切结果导向。由于体系的运作是很多部分协作的结果，如果一个部分出了问题，快捷的方式往往是用另一部分凑合着中和这种偏差而让体系能够正常运转。比如打高尔夫如果转身不充分，杆面是开的，球就会向右跑，为了解决这个问题你就可能使劲甩手腕让杆面转回来。但这是一个太精细的动作，做到刚好球就正了，做过了球就又可能往左跑，就没有稳定性。这么做你一天效果特别好，觉得自己简直是下一个老虎伍兹，隔一天就又回到了过去那个完全自卑的自己。做企业也一样，比如说你的激励机制不到位，你的员工自然没有积极性。短期内可以多做思想工作，用一些新人，画一个大饼，但过些时候，新人变成了老人，没人再相信你对未来从来没有实现过的承诺，企业就又回到了原点。

所以做好管理和打好高尔夫一样，必须把重点放到基本面上。打高尔夫，基本面是用身体的大肌肉 – 腰、跨、躯干—来挥杆，而身体中的小肌肉，比如手臂、手腕、手指尽量做到自然、静止。高手们常说的“用身体打球”，“顶胯、转腰”都是指这些基本面。而企业基本面的核心是规章制度和企业文华。优秀的企业文化是做优秀企业的必要条件。企业文化是企业的基因，会在所有的企业行为中表现得淋漓尽致。企业文化的出发点在于企业家对企业的愿景和理想，是想做统治生态体系的巨兽，还是得过且过的蝼蚁。如果想做顶级的企业，无论从人才、组织、敬业精神、认知见识、激励机制等等因素上都必须做到顶级的配置，不能凑合。而让组织能够发挥团队的力量，超越企业家个人的局限，做到群体理性，又是文化建设的核心要领。这些事情都不容易，最难逾越的障碍就是企业家本人。企业文化是企业家建立的，如果企业家本身不能看到自身的思维误区就无法通过组织的方式克服这些缺点。企业家不用是个万能的人，甚至自己不必在很多事情上优秀，最重要的是知道自己的能力边界，清楚自己的缺点，然后能向自己的缺点毫不留情地开刀。打高尔夫不能解决企业的核心问题，但能让企业家看到自己实际上满身都是缺点，而且通过自省，这些缺点是可以一个一个解决的。

有人说，高尔夫是个绿色鸦片，一旦打上了，这个瘾就可能就戒不了，会不会影响企业经营？但真正因打球上瘾影响企业经营的人实际都不可能成为优秀的企业家。他如果不打球，还可能干其他对经营企业无益的事情。优秀的企业家一定会把企业经营放到第一位，因为那是工作、事业。企业家打球不是为了成为真正的高尔夫高手，而是通过一个健康的运动进行一场长时间的修行，做到身体、智慧双丰收。理性思维、活在当下、收放自如，这些才是高尔夫的真正的精髓。